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（原标题：伯恩斯坦：看空原油的情理有一个 但看多的情理有十个）
当下的原油市集正处于一种卓绝分离的气象：共鸣卓绝悲不雅，但基本面却在感触万千。
伯恩斯坦在最新的请问中不消婉词地指出，现在市集上如实存在一个重大的看空情理——供过于求。中国需求的疲软、OPEC减产的撤废以及非OPEC国度供应的强劲增长，导致昨年石油库存增多了向上4亿桶(>100万桶/日)。市集共鸣因此大幅下调了2025年的油价预期，以致有分析师预测2026年布伦特原油将跌至61好意思元/桶。
联系词，这恰是逆向投资者的契机方位。伯恩斯坦以为，当市集盯着短期的供需失衡时，却刻薄了撑捏长久油价的十个要道接济。关于领有耐性老本的投资者而言，面前高达60-65好意思元/桶的价钱对行业来说已不成捏续，老本正在逃离，而这时时是周期性底部最明确的信号。正如那句老话：低油价本人就是低油价的解药。
老本陈诉率已低于老本成本，行业不成捏续
面前油价下，行业的老本陈诉率(ROACE)也曾低得惊东谈主。
伯恩斯坦的测算暴露，石油行业平均需要50-55好意思元/桶的油价智力竣事盈亏均衡。要是油价看护在60好意思元/桶，行业的老本陈诉率将仅为低至中个位数。
纪念历史，2019年油价为64好意思元/桶时，老本陈诉率仅为6%;而2024年油价平均81好意思元/桶时，陈诉率才达到11%。
研究到行业往时100年的平均老本陈诉率约为10%，面前的低陈诉率意味着老本正在流出该行业。把柄周期性投资手册，当老本陈诉率低于老本成本且老本运转撤回时，恰是投资者入场的最好时机。
长久油价预期已低于边缘出产成本
石油股票反应的不是面前价钱，而是基于长久油价预期的折现现款流。现在布伦特原油的5年远期价钱为66好意思元/桶，关于行业来说太低了。
伯恩斯坦估算的长久边缘出产成本为71好意思元/桶。当油价低于长久边缘成本时，投资石油股票获取正收益的概率显耀增多。
这并不虞味着油价不会短期更低，但赔率也曾向成心于投资者的标的歪斜。此外，跟着金属和材料价钱飞腾，出产的边缘成本只会增多而不会减少。
中国需求虽放缓，但“环球南边”将接力增长
市集浩荡以为中国石油需求的“黄金期间”也曾戒指：柴油需求因经济放缓而下降，电动汽车已占到汽车总销量的60%。
然则伯恩斯坦以为，环球石油需求的故事并未完结。
诚然经合组织(OECD)国度和中国的需求可能见顶，但在中国和OECD除外，生计着50亿东谈主口的“环球南边”国度(如东南亚、印度、中东和非洲)，其东谈主均石油滥用量仅为西方的一小部分。
这些国度对改善生计形状的渴慕将推动动力滥用，成为异日十年石油需求增长的新引擎。
闲置产能缓冲不及，风险溢价应上升
交易石油公司每天齐在满负荷出产，独一的缓冲来自OPEC的“闲置产能”。
诚然OPEC昨年撤废200万桶/日的减产导致油价下降，但这使得有用闲置产能回升至3.4%(略高于300万桶/日)。
这一水平只是总结到了历史平均水平，相称于伊朗的产量。这意味着，面对不成预料的接触或供应中断，环球市集给与冲击的缓冲垫并不厚。因此，油价理当包含更高的风险溢价。
地缘政事风险处于数十年高位
历史标明，中东接触时时伴跟着油价冲击。
今天的地缘政事风险指数比9/11以来的任何时辰齐要高。诚然这不一定意味着行将爆发要紧松懈，但一个愈加分离的宇宙无疑增多了供应中断的概率。
市集对委内瑞拉和利比亚产能复苏的乐不雅预期可能过于活泼，地缘政事的高风险环境支捏更高的油价。
好意思元疲软是油价的强心剂
往时30年的数据暴露，好意思元指数(DXY)与实质油价呈强负联系。
瑕玷好意思元不仅利好手脚石油需求引擎的新兴市集，也使得以非好意思元货币计价的石油更低廉，从而刺激需求。跟着好意思元指数暴泄漏疲软迹象，这对包括石油在内的通盘巨额商品齐是利好。
再投资率暴跌，储量寿命裁减
储量寿命是长久产量增长的最好先行策画。
往时25年，环球最大的50家石油巨头的探明储量寿命已从15年下降至11年。主要原因是行业陈诉率低，公司更留心鼓动陈诉(回购和分成)而非老本开销。
行业的再投资率(老本开销与现款流之比)已从接近100%暴跌至约50%。这种投资不及将导致异日的储量置换疲软，并对异日的产量增长组成下行压力。
动力板块长久弘扬欠安，具备反向投资价值
动力板块在往时11年中唯有3年跑赢了标普500指数，且贯穿3年弘扬欠安。动力股在标普500中的权重已从2011年的12%暴跌至如今的仅3%。
投资者对该板块的兴致降至冰点，但这恰是反向投资的契机。石油时时投降超等周期，诚然咱们可能不处于新的超等周期中，但在需求见顶之前，石油行业仍有可能献艺另一场要紧周期行情。
好意思国页岩油的黄金期间正在完结
往时15年，好意思国页岩油产量的爆发式增长(从2010年的560万桶/天增至1350万桶/天)澈底转变了环球邦畿。
但这“黄金期间”正在驱散。 Eagleford和Bakken等主要盆地已参加闇练期，即就是中枢的二叠纪盆地(Permian)，其一级优质区块也濒临缺少，产量增长暴泄漏触顶迹象。
现在的共鸣预期是，好意思国原油产量将与昨年的创记载水平基本捏平。钻机数目在2025年捏续下降，要是WTI油价看护在60好意思元/桶或更低，钻机数还将进一步减少。这意味着非OPEC国度的供应增长引擎也曾熄火。
中国的策略石油储备(SPR)设立
尽管中国工业需求疲软，但策略石油储备(SPR)的购买提供了进犯撑捏。
昨年中国增多了向上1亿桶的石油库存，瞻望本年将再增多1.5亿桶。现在中国领有约14亿桶的石油储备，相称于112天的入口隐匿量。
更进犯的是宏不雅逻辑的滚动：中国领有巨额的贸易盈余资金。在黄金价钱奋斗(向上5000好意思元/盎司)的布景下，石油成为更好的储备钞票。在油价低于70好意思元时，中国有充分情理链接通过策略收储来吸纳什物原油。
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